概要：
5月开头第一天，国际金价在创下年初以来的低点后，刚好是美圆构筑中期底部反弹之际，同时也是原油短期调整结束后一路高歌，不断刷新历史高点，可以这样说，美圆的短期迷茫令金价失去指引，但原油的走势却与黄金有异曲同工之妙，那就是先扬后抑，本以为金价在60日均线上方能抵御空军的阻力，但原油的回调打乱了多头阵营的部署，不得不放弃部分城池，巩固后方要塞来与空军展开拉锯战。
其实所有的价格只是市场对各种信息的心理及行为反映的结果，而信息是可以量化的，但人的心理与之所产生的行为是不可量化的，那就存在信息的反映速度与反映时间问题。换句话说，那就是时间与空间往往是可以相互转换的。
在这里，笔者只能对可量化的本阶段影响价格的信息进行分析：
一．美圆是反转还是下跌过程中短暂的停顿？
1.美国经济现状
美联储(Fed)前任主席艾伦?格林斯潘(Alan Greenspan)表示，尽管美国经济状况在最近几周相对稳定，但美国发生经济衰退的可能性依然高于不发生衰退的可能性。格林斯潘表示：“我仍然认为经济衰退的可能性超过50%。”但他也表示：“这种可能性已经下降了一点，并且我认为，发生严重衰退的可能性已经显著下降。”他的评论与某些方面不断增强的乐观情绪相左。在过去的6周内，由于就业报告好于预期、商业活动调查结果走强，多数经济学家已经下调了他们对美国经济衰退可能性的估计。许多经济学家现在认为，美国将会勉强避免彻底的经济收缩。
格林斯潘还表示，要判断金融危机的最坏状况是否已经结束，现在还“为时尚早”，因为将这取决于房价的情况。格林斯潘预计，房价将从2月份的水平再度下跌10%，从高点以来的总跌幅将达到25%左右。
格林斯潘称，住房价格很有可能会在此之前就能企稳，因为市场的预期总是要提前一些。他预计信贷危机将在明年结束，前提是世界经济在美国住房价格进一步显著下滑的情况下继续保持增长。
尽管格老是代表已经过去的美国经济时代，但其在美国经济中的影响力并未消退，那就是他所开创的格氏经济时代影响依然深远。
但市场却有与格老不同的声音，随着房地产和信贷危机双双到来，美联储(Fed)正在重新考虑其处理资产价格泡沫的方式。未来，这家美国央行或将使用额外的调控措施，甚至不惜动用利率，来抵御资产价格的不合理上涨。美联储高层官员正在重新审视艾伦?格林斯潘(Alan Greenspan)的教条。格林斯潘认为，央行不应尝试刺破资产泡沫，而应注重泡沫破裂之后的补救措施，以降低损失程度。假如美联储的任何措施只是更为明确地关注资产价格，却轻易忽视了它们对经济增长和通货膨胀的预期效应，都将属于激进变革。
2002年，当网络泡沫破灭之后，现任美联储主席本?伯南克(Ben Bernanke)赞同了格林斯潘的观点。不过，伯南克也认为，央行应动用宏观经济调控措施来减轻泡沫所引发的风险。
时隔6年，随着10年来的第二次大规模、破坏性泡沫席卷市场，伯南克和美联储其他高级官员都开始重新审视美联储的应对方式。
美联储在声明中表示，最新数据显示美国经济状况“依然疲弱”，而前一次声明则将经济形势概括为“继续恶化”，这一措辞变化显示美联储对经济前景的担忧有所减轻。但总体而言，声明显示美联储对美国经济仍不乐观：“家庭和企业开支受到抑制，就业市场进一步走软，金融市场仍承受相当大的压力，信贷紧缩形势和住房市场收缩加剧可能对未来几个季度的经济增长产生负面影响。”今年第一季度美国经济按年率计算增长0.6%，与去年第四季度持平，高于市场预期的0.2%。不过，约占国内生产总值三分之二的个人消费开支当季仅增长1.0%，增速低于前一季度的2.3%。此外，作为次贷危机导火索的美国住房市场尚无回暖迹象，第一季度住房市场投资降幅高达26.7%。
（上为美圆指数周K线图）
上图显示，美圆的中长期下跌趋势仍未改变，并且还将在未来的一段时间维持弱势。
本月初，美国及欧洲高层官员向英国《金融时报》表示，目前美欧一致希望看到美元兑欧元汇率走强。美欧决策者都希望避免出现这样一种情况：即美元兑欧元汇率跌幅过大，此后随着投资者意识到美国并未步入衰退，且欧洲经济也开始放缓，美元兑欧元汇率迅速反弹。如此剧烈的汇率波动可能加剧金融市场的不稳定性。希望避免出现美元进一步疲软加剧油价上涨的可能性。他们认为，美元并非油价上涨的主要原因——当美元走强时，油价也在上涨。但他们也承认，有时美元疲软会造成油价上涨。
尽管美国政府声称青睐“强势美元”，但美国对美元下跌奉行一种“良性忽略”的政策——他们乐于见到美元疲软对出口的推动作用。
2．通货膨胀仍是美国乃至全球挥之不去的阴霾
一些指标显示通货膨胀预期近几个月有所上升，尽管未来几个季度通胀压力预计会缓解，但前景仍有很大不确定性，继续密切监测通胀发展情况十分必要。
另外美国政府公布的报告显示，美国4月份的消费者价格得到抑制，特别是在剔除了食品和能源价格的情况下更是如此。这进一步表明，经济放缓削弱了最近食品和能源价格飙升带来的通货膨胀效应。4月份消费者价格指数(CPI)上升0.2%。不含食品和能源价格的4月份核心CPI上升0.1%。道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)的调查显示，此前华尔街的经济学家预计，4月份的总体和核心CPI双双上升0.2%。数据显示美国面临的通货膨胀压力并不那么严重，这应该会缓解Fed官员的担忧情绪。
美联储的数据显示美国 M2 的增长率近两个月快速上升，并且处于历史较高水平，说明美国的货币供给量增长较快，这为市场通胀埋下了除过低利率之外的第二个祸根。
如下图所示：
（上为美国广义货币供应年率图）
3. 美国3月份贸易逆差收窄
美国商务部(Commerce Department)本月上旬公布，美国3月份国际商品和服务贸易逆差收窄5.7%，至582.1亿美元；2月份贸易逆差经向下修正后为617.1亿美元，初步数据为623.2亿美元。美国3月份贸易逆差收窄幅度大于预期，主要因油价高企和经济疲软导致汽车和原油进口下降。
此前，美国贸易逆差已连续两个月呈扩大之势，今年迄今为止贸易对经济增长的贡献弱于2007年晚些时候。初步数据显示，贸易对第一季度美国国内生产总值(GDP)增幅的贡献率仅为0.22个百分点。而2007年第四季度贸易对GDP的贡献率为1.02个百分点。以上两个季度GDP增幅均为0.6%。
4.美圆贬值是否告一段落
美联储4月30日的降息，被当作放纵美元贬值告一段落与否的风向标。币值被视为一国经济牛与熊的映照，但“芝麻开花节节高”的人民币正在令中国的整体经济环境不断复杂和恶化，而步步后退的美元，却真正应验了中国的古老智慧：“退一步海阔天空”。
当美元跌跌不休，仍坚称“强势美元符合美国利益”的布什政府某种意义上并没有撒谎。强势美元确实符合美国的利益，因为它意味着廉价地享用全球自然资源和消费品。长期而言，美元反弹也并无悬念。但目前，维护美国国家利益的正确答案却是“弱势美元”，而力保消费以最大程度地避免经济衰退是美国政府在次贷风暴后的第一要务。强势美元的发言，事实上充当了弱势美元的烟雾弹。
这是一次战略性后撤，对美国而言，战略意义体现在：国家层面，外债大幅缩水和内需的提振；企业层面，因为高度的国际化，盈利借贬值上升，而美国投资者，背倚雄踞全球金融生态链最高端的美国金融巨头，在“西方不亮”时，也依然有赴“东方”乃至全球收割利益的丰盛选择权。
毋庸置疑，美国经济尚未走出次贷湍流，面对跳水的房市，仍在走麦城的股市，和只有3%的存款利息，美国人也艰难地和财富缩水对抗。
美圆贬值最大的受害者——中国，强势人民币，却正让中国经济起飞的主要引擎——出口——面对巨大的负面效应。一季度，中国出口同比增长21.4%，是近三年以来的最低水平；与此同时，以美元计价的贸易顺差同比下降10.6%，是四年来的首次下降。2007年中国国内生产总值（GDP）24,9530亿元人民币，外贸进出口总值总额达21738亿美元。以此计算的贸易依存度约70%，作为大陆型经济体，不但超过出口导向型大国的日本，也超过大多数规模较小的经济体。
二．高油价时代是否会引发一轮商品泡沫的破灭
1.高油价时代的幕后推手
石油价格在不到10年内上涨10倍，根本原因是需求快速增长（尤其是来自中国与印度的需求），而供应却未能保持同一步伐。这一局面与上世纪70年代的供应冲击不同，紧张的供需状况导致市场波动。即刻交割的石油现货价格仍然高于未来数月交割的期货价格。这表明市场对于短期供应特别担心，同时有证据显示投机行为与担心油价上涨的买家的囤积行为推高了价格。现货价格在短期内可能会大涨或大跌，但在一段时间内似乎不太可能回落至一个稳定的低位水平。
昂贵的石油会产生经济效应。石油净出口国变得更加富有，而净进口国利益受损；中东产油国的每桶石油可以购买更多的德国轿车、法国时装及美国国债。进口国则必须缩减一切其它购买，以维持其石油消费水平。油价上涨导致其它商品需求减少，由此导致的价格下跌应该会抵消油价的上涨。但如果价格不能平稳调整，或是工人们试图要求提高工资以补偿石油价格的上涨，这就能引发通胀。
高盛(Goldman Sachs)分析师阿尔琼?穆尔蒂(Arjun Murti)预测，未来两年中，原油价格可能飙升至每桶200美元。穆尔蒂3年前曾准确预测到油价将出现“超级涨升”，升至每桶100美元以上。他补充称：“在未来6至24个月中，油价升至每桶150美元至200美元的可能性似乎越来越大。”他同时警告，石油输出国组织(OPEC，简称：欧佩克)用于缓冲意外供应问题的闲置产能很低。
大多数迹象表明油价将持续上涨。尽管有人称，是投机者为对冲美元的持续走软而推动油价走高，但是自4月第一周以来，美元兑欧元已累计升值大约2%，同期油价仍然上涨了10%。全球石油闲置产能不断降低仍是油价高企的最主要原因之一。
更加不同寻常的是，油价仍能在美国市场需求大幅下降的情况下保持上涨势头。2月份美国石油需求降至每日1,970万桶，较2007年日均需求水平低100万桶。美国政府面向消费者推出的1,520亿美元的经济增长刺激计划或会推高该国石油需求，进而可能令全球石油市场供不应求的局面雪上加霜。
石油输出国组织(Organization of the Petroleum Exporting Countries, 简称：欧佩克)的老牌成员印度尼西亚近日表示，它或许会在明年退出欧佩克，因为它的石油日产量不断下滑，已经降至20世纪90年代初顶峰时期（日产量170万桶）的一半以下。印度尼西亚自2004年以来一直是石油净进口国。
对于全球石油供应的争夺正日益激烈。1994年至2003年，中国的石油消费量增长了一倍，到2010年前，还将再增长一倍。中国进军非洲的主要动力在于寻求“能源安全”。国际能源机构(IEA)预测，2010年，中国将成为全球最大的能源消费国。国际能源机构还认为，2030年，全球的能源需求将较目前增长50%——并且我们对矿物燃料的依赖将变得更高，而不是更少。
尽管西方的政客们照常对全球化心存担忧，但他们尚未关注一个更看似有理的威胁。这个威胁不在于高薪工作的外包；或是廉价商品的流入；而是西方消费模式的全球化。如果中国人和印度人的饮食和驾驶习惯最终与美国人和欧洲人一样，那么当前燃料及食品价格的上涨可能只是开端。环境方面的影响也是显而易见——并且令人担忧。
（上图为非OECD国家石油需求年增长率）
（数据来源：IEA）
2.原油的金融属性凸显，成国际宏观基金的宠儿
当世界性的通货膨胀愈演愈烈,大宗商品成了资金最好的避险之地,作为全球最大商品期货的原油期货自然就成为资金追逐的对象，因其不可再生性及稀缺性令原油金融属性突显。
下图显示，宏观基金的净多头寸虽然增减频繁，但依然可以看出基金总体对原油的青睐，美圆资产的大幅缩水，不得不令宏观基金为寻求资产的避险与增值而选择原油作为首选的商品。
（上图为基金净多持仓）
上图为美国CPI指数
（上图为核心通膨指数）
三．中国因素突显出中国经济在世界经济总量中的地位日益重要
1.中国通货膨胀形势日趋复杂
中国的通货膨胀问题正变得日趋复杂。食品价格上涨速度减缓，但是其他方面的价格开始攀升。以中国近年来的通货膨胀水平衡量，目前的通胀率依然偏高，并且，和其他国家一样，中国还面临着粮食和其他大宗必需商品全球市场供应紧张的局面。近来，大米主要生产国之一缅甸遭受热带风暴袭击，这使今年以来已经上涨了一倍多的大米价格更加走势难料。因此，不能排除食品价格进一步上涨的可能性。
在中国国内，也有迹象表明目前为止集中在食品领域的价格上涨正在蔓延至其他商品和服务领域。对于政策制定者来说，这是令人担忧的信号，他们反复强调，其主要目标是防止单纯的食品价格上涨演变成更加广泛的通货膨胀。后者可能带来诸多风险，其中之一便是：通货膨胀可能会削弱促进经济增长的消费支出。
另一个推动通货膨胀上升的因素是：由大多数城市的房价持续上升引发的房租上涨。JP摩根(J.P. Morgan)的经济学家预计，非食品类商品的通货膨胀将继续加速增长，2008年全年的平均涨幅将达到2.5%。
不断上升的核心通货膨胀率却有可能挑战政府一直以来相对温和的宏观经济政策。中国央行自去年12月以来没有再加过息，显然它断定由食品价格上涨推动的通货膨胀将是暂时的。今年，中国政府官员的工作重点主要放在了两个方面，一是安抚消费者，以使通货膨胀预期不会失控；二是允许人民币兑美元继续升值，进而降低进口商品的价格。不过，中国政府为减缓总体通货膨胀增速而采取的措施可能使通胀形势进一步复杂化。为了降低通货膨胀，政府对一些食品类产品实施了临时的价格管制。官方还将电价和汽油等燃油价格维持在原有水平，中国这些商品的价格长期以来都由政府制定，即使是在煤炭和原油价格飙升推高生产成本的情况下也是如此。这导致了电厂和炼油厂的生产材料短缺以及亏损等问题。目前大多数家庭认为通货膨胀是暂时的。但是如果通胀持续时间长于预期，那么他们可能就不愿意或者无力动用储蓄了，并且不得不削减开支。
中国国家统计局数据显示：4月份，工业品出厂价格同比上涨8.1%，原材料、燃料、动力购进价格上涨11.8%。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比上涨9.0%。其中，采掘工业上涨27.2%，原料工业上涨10.4%，加工工业上涨6.0%。生活资料出厂价格同比上涨5.4%。其中，食品类价格上涨11.9%，衣着类上涨2.3%，一般日用品类上涨3.7%，耐用消费品类下降0.5%。
中国统计局数据还显示：4月份，居民消费价格总水平同比上涨8.5%。其中，城市上涨8.1%，农村上涨9.3%；食品价格上涨22.1%，非食品价格上涨1.8%；消费品价格上涨10.6%，服务项目价格上涨1.7%。从月环比看，居民消费价格总水平比3月份微涨0.1%；食品价格下降0.1%，其中鲜菜下降9.2%，鲜蛋下降0.5%.
另外4月份，社会消费品零售总额8142亿元，同比增长22.0%。
分地域看，城市消费品零售额5559亿元，同比增长22.9%；县及县以下零售额2583亿元，增长20.1%。
分行业看，批发和零售业零售额6899亿元，同比增长21.9%；住宿和餐饮业零售额1122亿元，增长25.2%；其他行业零售额121亿元，增长4.5%。
分商品类别看，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类零售额同比分别增长25.3%、28.6%和28.0%。其中，粮油类增长36.3%，肉禽蛋类增长30.8%，服装类增长29.7%，文化办公用品类增长29.2%，体育、娱乐用品类增长31.7%，日用品类增长21.5%，家用电器和音像器材类增长27.2%，家具类增长37.2%，化妆品类增长20.5%，金银珠宝类增长41.0%，通讯器材类增长0.5%，汽车类增长25.7%，石油及制品类增长45.4%，建筑及装潢材料类下降1.2%。
1-4月累计社会消费品零售总额33697亿元，同比增长21.0%。
总之，首先，上游产品价格上涨向下游产品传导在时间上存在滞后性。食品、能源价格上涨对终端产品的影响还未充分显现，高通胀条件下的工资上调也未到位。靠盈利生存的企业最终将把上涨的成本转嫁给消费者。4月生产者物价指数（PPI）升至8.1%，创3年来新高。显示工业品价格仍在加速上扬，未来消费物价（CPI）的上涨压力有增无减。
其次，由于广泛存在的价格管制，目前的通胀数据仍然没有完全反映市场中实际的物价上涨要求。为了控制物价涨幅，中国政府对粮食、成品油、电力、天然气、公共交通等产品和服务的价格实施严格管制。
再次，近期国际市场食品、能源和资源类商品价格连续大幅攀升，加大了中国通货膨胀恶化的风险。由于存在价格和出口管制，尽管日前国际市场原油价格突破每桶120美元，大米价格突破每吨1000美元，对中国市场尚未造成明显冲击。但这只是暂时的。中国经济和国际市场存在密切的相互依存关系，随着粮食出口国开始限制出口，化肥、燃料价格上涨，中国农产品价格将居高不下，给食品价格带来新一轮上涨压力。由于中国半数石油依赖进口，这一重要能源价格的上涨，也将令诸多工业和运输部门的成本进一步上行。
严峻的通胀前景令中国宏观经济决策面临挑战。一方面，通货膨胀将造成经济过热，使国民经济出现大起大落；另一方面，高物价引发民众不满，将对社会稳定构成威胁。奥运前夕，面对复杂的国内外形势，物价问题更成为决策者的“烫手山芋”。
2.中国对原油的消费依然严重依赖进口
据《华尔街日报》报道：中国今年1－4月进口原油较上年同期增长9.8%，而同期出口成品油则下降了7.8%。这显示在中国原油需求增速略有回落的同时，国内成品油的短缺局面仍在延续。中国1－4月进口原油5,977万吨，较上年同期增长9.8%；同期进口成品油1,268万吨，增长9.2%。
今年年初的南方雨雪灾害及之后的重建工作，明显影响了成品油的供需。中国两大石油集团今年以来一直在继续增加成品油的供应，以缓解南方灾后重建导致的成品油紧张局面和消除市场对成品油价格上涨的预期。而中国前中共中央总书记兼国家主席江泽民近期则发表署名文章表示，只有立足国内开发，扩大石油进口，才能保证石油供给。中国2007年全年进口原油1.63亿吨，较上年增长12.4%；2007年全年进口成品油3,380万吨，较上年下降7.1%。同时，2007年，中国出口原油389万吨，较上年下降38.6%；出口成品油1,551万吨，较上年上涨25.6%。
上述数据显示，因原油价格的高企，削弱了中国进口原油量，原因在于为防止国内严重的通膨，政府不得不采取行政干预价格措施，笔者曾经说过，这样的干预只能是短期的，暂时的，治标不治本的。奥运会开赛在即，政府的这种行为只是为了缓解民众对物价的不满，影响具有异常政治意义的体育盛事。一但企业无法再接受国际高油价所带来的成本大幅上升，势必会引爆国内在经历了食品价格带来的通膨效应后再度陷入因能源价格引发的深度全面通膨。
3.人民币将在未来一段时间内继续升值步伐
中国央行(People’s Bank of China)在《2008年第一季度中国货币政策执行报告》中称，人民币汇率是可以帮助抑制通货膨胀的工具。中国央行网站周三发布的这份报告称，完善人民币汇率形成机制，进一步发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，增强人民币汇率弹性，这将有助于优化资源配置和抑制物价上涨。该报告称，抑制通货膨胀是首要任务，央行将稳妥利用利率工具稳定物价。中国央行将继续实施从紧的货币政策，控制信贷的过快增长。中国央行称，上半年，中国经济增长可能呈适度放缓态势，但居民消费价格仍可能高位运行。
另外从中国的利率方面看，多数意见认为，尽管中国还存在加息空间，这个空间已经变得非常有限。目前，中国的银行存款利率仍然保持在4.14%，而自去年下半年以来中国通胀水平一直保持在高位——今年3月份公布CPI为8.3%。对于银行储户来说，银行存款的保值功能已经形同虚设。如果不采取加息政策减少负利率问题，会导致部分银行存款流向市场、增加消费，带来通胀压力。花旗沈明高相信，2008年存在加息一次的可能性。然而，中国加息的副作用之一是继续扩大美元与人民币之间的利差。在人民币的升值预期之下，这将吸引更多的热钱流入中国。今年第一季度，中国新增外汇储备达到了创纪录的1539亿美元。一些观察人士相信，涌入中国的热钱实际远远多于官方统计。
总之国内的流动性过剩局面并非因从紧货币政策能够控制，在人民币不断升值的背景下，国外热钱的大量流入，为中国的宏观调控带来相当大的难度。
本月的四川汶川大地震，仍是国人心中难以忘却的噩梦。雷曼兄弟(Lehman Brothers)的经济学家孙明春表示：“虽然此次地震是一场巨大的人类悲剧，但我们预计，它对中国经济增长的影响将是暂时和有限的。”最大的宏观影响，可能是提高了近期中国通胀前景的上行风险。
四．黄金价格短期内的调整尚未结束
技术上显示：金价在因上升动能不足的情况下，选择主动后撤来巩固后方，从3月17日创下的历史高点1032.55下探到5月2日的低点846.35，本月的反弹在该区域的0.5——0.382的位置止步，近期面临上有60日均线的压力，下有840---850区域的支撑。后市在该区域震荡的可能性较大，如果震荡的时间越长，一但有基本面的配合，后市有望挑战1032.55高点。
（上为国际黄金日K线图）
基金持仓依然表现为严重净多，如下图所示：
尽管基金的净多头寸有所减少，但仍保持在近19万张左右，表明基金对黄金后市看多的信心没有动摇。符合基金多头以退为进的战略性后撤。
五．小结
在目前基本面错综复杂的背景下，黄金可以用上下两难来形容，尽管如此，黄金长期的牛市根基仍较坚固，但美圆中期走向的不明朗及原油价格的高位运行，但因缺乏实质性的来自宏观经济及地缘政治的消息刺激，金价仍将维持震荡偏弱的态势。操作上建议不要盲目追涨杀跌，等待时机介入中线多单。部分激进性投资者可在国际黄金840——850区域尝试性少量买入，破位严格止损。
